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最新消息| 【華創交運】《大物流時代(2021-2022):資本·破局》(印刷版)新鮮... | 2022-09-20 |
| 文章来源：由「百度新聞」平台非商業用途取用"http://finance.sina.com.cn/stock/stockzmt/2022-09-12/doc-imqqsmrn8799242.shtml" 炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！2020年，華創證券交通運輸團隊將對順豐控股的系列研究10篇匯編成冊，作為我們對公司研究理解的沉淀，在彼時前言中，我們寫道：“本冊子是第一版，是開始而不是結束，我們希望每年此時可以對順豐的業態發展，生態演繹進行全方位的評估與更新，審視過往邏輯，推演前行路徑。”2021-2022，我們的研究持續前行，《解碼順豐》系列已有了17篇，我們始終認為若能伴隨企業從優秀走向卓越繼而如果能夠走向偉大，那是研究的幸事。隨著研究的不斷延展，我們試圖將順豐綜合物流產品矩陣進一步還原到大物流市場中，我們發現，在產業轉型、消費升級、科技賦能的大背景下，現代物流服務業迎來黃金發展期，大物流時代已經來臨！我們選取“資本·破局”作為大物流時代2021-22年的關鍵詞。資本元年：我們認為2021年可以視為大物流時代的資本元年，多元物流形態、集中資本運作，上市物流企業不斷豐富、并購整合融資不斷推動。從企業上市看：多元物流形態登陸基本市場。2021年以來，一體化供應鏈企業京東物流、加盟制零擔企業安能物流、同城物流平臺快狗打車、車貨匹配平臺滿幫集團、同城物流順豐同城等登陸我國香港聯交所及美國市場；航空物流東航物流、化工品物流盛航、興通、永泰運等登陸A股市場；供應鏈企業日日順、跨境物流企業燕文等提交招股書。這些公司的（擬）上市，極大程度豐富了物流市場，尤其一批創新型企業、細分賽道小而美企業帶來了新鮮的研究氣息。從并購重組看：2021年以來出現了多起重磅型交易事件。極兔全資收購百世集團中國區快遞業務，“瘋狂的兔子”引發熱議；順豐收購嘉里物流51.5%股權，1+1能否2的老話題能否迎接新答案？京東物流收購德邦股份成為其控股股東，老牌企業何去何從？大物流市場的巨大整合空間散發著誘人的氣息，而行業整合明顯提速。產業破局：我們發現不同細分行業的龍頭公司不約而同的在進行戰略選擇，尋求破局之路。我們認為電商快遞起于21Q4的價格戰放緩并非純粹政策兜底，而是產業發展規律使然，我們認為未來三年電商快遞不再具備價格戰基礎，而是龍頭企業尋求盈利水平的可持續提升。我們觀察大宗供應鏈龍頭企業均將提質增效作為新五年規劃的核心，通過提升凈利率水平為股東創造更好的回報。我們亦發現跨境物流的主要參與者均在嘗試角色轉型、升級突圍，試圖從傳統貨代、傳統空運走向綜合跨境物流服務等。資本+產業，破局+元年，同樣是一種組合。我們始終認為圍繞幫助中國企業降本增效與產業升級、助力中國品牌出海、提升中國消費者用戶體驗，在體現強社會價值的同時也終將會得到應有的價值回饋。我們將《解碼順豐》17篇以及《大物流時代》14篇，共同匯編成本冊，分為：快遞（時效快遞、電商快遞）、零擔、整車、供應鏈、專業物流（國際物流、大宗供應鏈、化工品物流、物流地產）等，希望能盡可能全方位幫助您更好的理解大物流市場，把握大物流時代中的投資機遇！華創證券研究所副所長?交通運輸行業首席分析師吳一凡獲取方式若您是華創證券研究所簽約客戶，煩請聯系華創交運團隊或對口銷售登記相關信息；若您非簽約客戶，但是對本手冊內容感興趣的投資者或物流行業從業人士，歡迎分享并在本公眾號下留下您的機構名稱和聯系方式、郵寄地址。（印刷數量有限，我們盡可能為您安排寄遞）。目錄設置如下：第一章：快遞篇時效快遞：如何理解時效快遞？電商快遞：興替、博弈、破局——電商快遞的過去、現在、未來第二章：零擔篇順豐、安能、德邦，萬億快運市場的“三國殺”第三章：整車篇公路港到網絡貨運平臺，探討我國整車物流最優解第四章：供應鏈篇我們看好的ToB供應鏈是怎樣一門生意？第五章：專業物流篇1、國際物流：跨境電商到跨境物流，產業鏈全透視2、大宗供應鏈：如何理解大宗供應鏈企業？3、化工品物流：密爾克衛為例，看化工供應鏈物流龍頭的“超級化工亞馬遜”愿景4、物流地產：高標倉、冷庫供不應求，公募REITs助力物流地產行業發展新機遇附錄：特色公司附錄。內容提要第一章快遞我們以日常生活中最常接觸，資本市場中最為活躍的快遞作為大物流時代的開篇。2021年我國快遞行業件量規模過千億、收入規模過萬億，連續多年位列全球最大快遞市場。我們用兩個篇章分別討論時效快遞與電商快遞。第一篇：如何理解時效快遞？時效快遞是快遞行業的高端產品，我們認為時效快遞的商業本質是為時間付溢價。它的產品特征是：高品質、高壁壘；它的財務特征是：高票均收入、高盈利水平。然而，市場對時效快遞的增長潛力存在分歧，我們比較海外發展結合我國實際后提出觀點：時效快遞的內涵會不斷延伸，包括但不限于品類延伸、空間延展、價格升級。僅以品類延伸為例：從商務信函—高端消費—工業制造業—個人寄遞業務，不斷豐富的過程亦是高品質高壁壘時效快遞網絡價值不斷提升的過程。由此也引出了探討：我們認為應該從不同品類出發理解時效快遞的產品生命周期，而非一概而論。即：商務件進入成熟期，未來保持與GDP相仿的增速；消費類處于成長期，長期看可保持10%以上的增速；而工業制造業快遞服務處于導入期；個人寄遞業務亦亮點頻頻。最終我們認為時效網絡是最廣泛連接B端與C端，在不斷提升B與C的交互效率中實現其強社會價值。第二篇：興替、博弈、破局——電商快遞的過去、現在、未來電商快遞，從業務量角度看，是快遞行業的主力軍。過去行業卻存在著業務量高景氣與價格戰愈演愈烈的矛盾。我們先后發布過兩篇重要深度研究。上篇中，我們從歷史觀的角度，系統復盤了電商快遞的過去與現在。我們認為：過去：潛力未盡、座次興替。通過歷史上座次興替的背后，還原時代紅利背后企業不同的戰略路徑選擇帶來的不同效果。現在：博弈與底線。通過市場參與者角色的分析，判斷價格戰的緩和是“市場底”與“政策底”的共振，具備持續性。下篇中，我們通過不同行業價格戰始末的研究，發現了產業一般規律，即可分為幾個階段：價格戰導致行業集中度顯著提升—行業業務量拐點—龍頭公司經營決策出現重大轉變（高價值全鏈條）—盈利長期拐點（不意味著競爭消失）；由此我們提出重要觀點：電商快遞行業不再具備價格戰基礎，而龍頭公司正尋求盈利能力的持續提升。同時我們探討：未來資本市場如何理解電商快遞行業？過往市場在價格競爭框架內，關注份額變化、區域策略、出清力度，而未來我們認為市場的關注點會演變為：價格戰不再具備基礎得到進一步的認可—價格實現一定程度的修復—產能、效率優化帶動的成本端下降—結構加速升級優化帶來的票均收入提升—價格、成本共同作用下的盈利水平持續提升。從份額視角轉向結構視角，最終實現行業估值體系的整體抬升。第二章零擔相較于快遞，零擔市場可能顯得略為陌生，但按收入規模計，我國同樣是全球最大的零擔市場，達到萬億規模體量。2021年安能物流登陸香港聯交所，2022年京東物流收購老牌零擔企業德邦，2022年上半年順豐控股大件快運分部實現扭虧為盈，資本市場對零擔快運領域的關注預計會逐步提升。那么，如何看待零擔快運這門生意？我們認為：我國萬億規模市場正處變革機遇期。其一制造業企業集中度提升有望帶動貨運需求集中；其二制造商追求及時生產及柔性供應鏈體系，C2M以及訂單碎片化的趨勢將驅動整車運輸零擔化；其三全渠道分銷環境變革以及B2C線上大件物品消費滲透率提升推動大件包裹細分市場發展。這些要求零擔企業適配：全國網絡、重貨+服務、拼載+科技。美國經驗看快運市場有望通過整合實現集中度提升，其市場CR10占據7成以上份額，而我國CR10不到5%。國際比較看，快運業務可以實現相對可觀的利潤率水平。我們選取順豐、安能、德邦來分析，是基于在全國網絡快運企業中，德邦作為直營制為主的代表，安能作為加盟生態的佼佼者，而順豐則擁有順豐快運（直營）與順心捷達（加盟）雙網運營的模式；以這三家公司為代表探討三類模式的發展，我們取其名為“三國殺”。第三章整車公路貨運是我國主要運輸方式，根據貨物重量劃分，公路貨運可分為整車、零擔、快遞三類，前兩章我們分別討論了快遞與零擔，本章我們將探討整車物流運輸，這一公路貨運中體量最大、痛點最明顯的細分行業。接近4萬億的整車物流市場，其痛點在于供需兩端分散程度高，導致托運人難以匹配到合適的司機、服務質量低，而承運人面臨價格壓低、效率難以提升等痛點。我們觀察不同的參與者均在致力于探索解決方案，我們以滿幫與傳化智聯為例，看看從傳統公路港到網絡貨運平臺，如何實現最優解？第四章供應鏈本章我們探討Tob供應鏈這門生意，很有意思的是，一直以來市場存在的困惑：供應鏈業務相對低的營業利潤率Vs巨頭的高度重視。就像聯邦快遞2000年報中寫的那樣：例證是解釋供應鏈內涵概念的最好方式。我們總結UPS供應鏈服務：聚焦六大行業、提供四項基石服務（倉儲和配送、售后支持、運輸管理、一體化領導型供應鏈），通過不同的案例剖析，我們會發現，交叉銷售與方案復用，構成其供應鏈業務的樸實理念，而供應鏈業務是公司綜合實力象征、有助于提升品牌影響力及增強客戶黏性。我們預計未來3-5年是我國ToB供應鏈服務市場重要發展機遇期及投資機遇期。基于我們認為：供給端，物流要素（倉、運、配）標準化程度的大幅提升構建了供應鏈模式大發展的基礎；需求端，客戶在面對渠道、產品、品牌變化下產生多元化的需求對供應鏈體系從生產到分銷端均提出了更高要求。我們同樣探討了亞馬遜、Shopify、UPS不同的演繹路徑，來看國內數智化供應鏈市場巨頭之爭：順豐Vs京東物流。第五章專業物流本章中，我們聚焦在專業物流領域，不同的細分賽道，不同的商業模式，但同樣具備活力，同樣在為我國產業基礎運營和優化升級提供著保障和助力。在國際物流篇中，我們從跨境電商到跨境物流，進行了產業鏈全透視。我們認為跨境電商持續增長，危與機并存，紅利期未盡。我們認為：傳統行業+跨境電商=跨境出海新時代。分別研究了跨境家電、跨境家居、跨境服飾等。而跨境電商物流是跨境電商紅利受益者，當前環境下，打造自主可控的國際物流供應鏈能力，進則為矛，守則為盾。跨境電商物流參與者正在尋求角色轉型、升級突圍。在大宗供應鏈篇中，我們從業務流程和商業模式本質出發，歸納總結大宗供應鏈的盈利模式：“3+1”的盈利模式。3類基本盈利模式：服務收益、金融收益、交易收益；1個探索方向：全產業運營及投資管理，在產業運營商的模式下，亦可在幫助客戶經營效益得到增厚的同時，分享增值收益。繼而我們進一步提出“縱向流量+橫向變現”的投資框架。縱向：追求流量規模穩定增長；橫向：基于流量規模，尋求變現能力的升級。在化工品物流篇中，我們以細分領域龍頭企業密爾克衛為例，展開研究，我們聚焦在公司戰略愿景“打造超級化工亞馬遜”下，如何借鑒亞馬遜開啟飛輪效應。在物流地產篇中，我們通過物流倉儲行業的供需分析，認為高標倉與冷庫缺口較大，是未來具備投資潛力的方向。而我國公募REITs的推出，給物流地產企業提供了更多元更靈活的盤活存量資產、維持健康發展的機遇，將助力行業發展。限于篇幅，本報告冊的正文部分我們更多從行業維度進行展開，我們將部分有特色有代表性的公司研究附錄于此，以便與前文進行佐證與參考。團隊介紹：吳一凡：華創證券研究所副所長、交通運輸行業首席分析師吳瑩瑩：交通運輸行業研究員，覆蓋快遞、物流（零擔、制造業供應鏈）周儒飛：交通運輸行業分析師，覆蓋航運、物流（大宗供應鏈、化工品物流）吳晨玥：交通運輸行業助理研究員，覆蓋出行鏈（航空、機場、鐵路）黃文鶴：交通運輸行業助理研究員，覆蓋物流（跨境、整車、物流地產）、公路、機場團隊研究風格：國際視野本土實踐，前瞻研究緊密跟蹤，精品思維系列推進。國際視野本土實踐：我們試圖從全球視角看行業趨勢和企業對標，但我們同樣重視本土實踐的個性化、差異化。前瞻研究緊密跟蹤：我們致力于領先行業的前瞻研究，但我們會通過緊密跟蹤來修正條件假設。精品思維系列推進：我們竭誠打造成體系的研究框架，以精品思維打造產品矩陣，全方位剖析行業與公司，力爭研究不過時。核心產品矩陣：研究產品：解碼順豐系列、大物流時代系列、航空復蘇之路系列、行業工具書系列等。活動產品：產業透視（主題論壇、行業專家周觀察、走進實業）；有聲系列（深度報告解讀、強推標的巡演）等。團隊榮譽：2021年：新財富最佳分析師交通運輸倉儲行業第四名，水晶球最佳分析師交通運輸行業第三名，新浪金麒麟最佳分析師交運物流行業第三名，上證報最佳分析師交運倉儲行業第三名，金牛獎最佳行業分析團隊交通運輸行業第二名，21世紀金牌分析師評選交運物流行業第二名。2020年：新財富最佳分析師交通運輸倉儲行業第四名，水晶球最佳分析師交通運輸行業第二名，新浪金麒麟最佳分析師交運物流行業第三名，上證報最佳分析師交運倉儲行業第三名，金牛獎最佳行業分析團隊交通運輸行業第一名，21世紀金牌分析師評選交通物流行業第四名；2019年：新財富最佳分析師交通運輸倉儲行業第四名，上證報最佳分析師交運倉儲行業第三名，新浪金麒麟最佳分析師交運物流行業第四名，水晶球最佳分析師交通運輸行業第五名，金牛獎最佳行業分析團隊交通運輸行業第二名。法律聲明：本資料來自華創證券研究所已經發布的研究報告，若對報告的摘編產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。須注意的是，本資料僅代表報告發布當日的判斷，相關的分析意見及推測可能會根據華創證券研究所后續發布的研究報告在不發出通知的情形下做出更改。華創證券的其他業務部門或附屬機構可能獨立做出與本資料的意見或建議不一致的投資決策。本資料所指的證券或金融工具的價格、價值及收入可漲可跌，以往的表現不應作為日后表現的顯示及擔保。本資料僅供訂閱人參考之用，不是或不應被視為出售、購買或認購證券或其它金融工具的要約或要約邀請。訂閱人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主作出投資決策并自行承擔投資風險。華創證券不對使用本資料涉及的信息所產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。炒股開戶享福利，入金抽188元紅包，100%中獎！ 關鍵字標籤：拖板車維修保養 |
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